GMI 0916 | Bulls vs. Bears

📌 GMI 9월 와치리스트

- 3분기 리밸런싱 플로우: 사상 최대 주식 랠리 이후 자금 재조정

- 단기적으로 자사주 매입 지지가 약화

- 9/19 트리플 위칭: 기록적 감마 포지션. 다음 주에는 시장이 더 자유롭게 움직일 가능성

- 시스템 매매 포지션 과도 = 하방 쏠림 위험

- 롱-감마 포지션에 가려져 있는 계절적 변동성 리스크

 

시장 센티먼트: 균형을 이루나 취약한 상태

- 강세 요인 (Bull case): AI CapEx, 완화적 유동성, 견조한 소비, 연준의 소프트랜딩 시나리오 유지

- 약세 요인 (Bearish case):  22배 이상 높은 PE, 경기 후반부 신용 취약성, 국면의 금리 인하 기대가 이미 반영

- 결론: 구조적 수요는 긍정적이나, 단기 리스크에 대비해야 한다 (9월~10월은 여전히 취약한 구간)

 

씨타텔 증권 플로우: 공격과 방어 공존

- 공격 (Sword): 연준 금리인하 베팅이 공매도 종목 및 안티-모멘텀 콜옵션으로 이동

- 방어 (Shield): 사상 최대 ETF 및 패시브 유입 (S&P500의 40%가 상위 10개 종목에 집중)

- 결론: 패시브.자사주 매입.리테일 중심의 구조적 수급에는 익스포저를 유지하지만, 특정 섹터나 종목에 대한 로테이션 쇼크에 대비해 헤지가 필요하다.

 

📌최종결론: 구조적 강세, 전술적 우려 

- S&P500 4월 저점 이후 +33% (20년 내 3번째로 큰 5개월 랠리)

- 구조적 강세 요인: 유동성, 리테일, 자사주 매입, AI

- 단기 리스크: 9~10월 취약성, 헤지 필요

- 포워드 뷰: 연말 추격 매수 기대, 단기 조정은 매수 기회

이러한 엇갈린 심리와 자금흐름은 시장이 이미 긴장 상태에 있음을 보여준다. 모멘텀이 얼마나 빨리 흔들리수 있는지가 점점 중요해 지고 있다.

 

Stock-Picker's market emerging

- 낮은 내재 상관관계는 매크로보다 기업 펀더멘털이 더 중요한 시장이 되고 있음을 보여준다

- 경기 후기 국면에서 나타는 전형적인 패턴으로 기업 실적에 초점을 맞춘다

- 알파 > 베타; 490 > 10

- 액티브 > 패시브

- 결론: 매크로보다 실적이 더 중요해짐에 따라 투자자들이 소수 대형주 의존에서 벗어나, 실적 개선 섹터와 종목 중심으로 시장 참여 폭을 확대하고자 한다

 

Retail Positioning - 지속적 강세

- 리테일 주식 고객: 최근 22주 중 19주 순매수

 

Vol & 옵션 포지션

- 리테일 옵션이 25년 8월 월간 거래량 신기록을 냄

- 리테일 옵션 투자자 20주 연속 콜옵션 수요 강세 (2020년 이후  역대 3위 기록)

- 리테일 옵션 거래량은 일반적으로 4분기 반등(11월 최대 강세) 이전 9월에 약세를 보임

 

- 기관 옵션 투자가들이 최근 5주 중 4주간 헤지 수요 증가함.

- 벤치마크 대비 성과 부진에 대한 부담, FOMU(fear of material underperformance), 으로 롱 포지션을 유지하고 있지만 헷지가 매력적임

 

- 트리플 위칭 옵션만기 (9월19일) 변동성

   - 0DTE (당일 만기 옵션) 거래 사상 최대

   - 리테일 비중이 53%를 차지. 역대금 옵션 거래량 기록

   - vol 매도 전략에 자금이 최대로 몰림 (예: 커버드콜, 인컴형 ETF 등)

- 롱 딜러 감마 환경이 형성되었는데 (가격이 오르면 매도, 내리면 매수하여 변동성이 줄어듬) , 만기가 지나면 이 포지션이 해소될 가능성이 있음

 

자사주 매입 블랙아웃

- 25년 미국 자사주 매입 승인 1.2T 파 -> 연말 1.5T 예상

- 실행액 1.35T 사상 최대

 

Vol 다이나믹

- 헷지펀드와 대형 투기 세력이 VIX 를 대규모 매도 포지션을 보유함

- 최근 20주 동안 VIX 69% 하락하여 역사항 최대 낙폭 기록함

- 결론: 숏-vol 포지션 과도하게 몰려있기 때문에 쇼크가 발생한다면 변동성이 급등할수 있다

 

시스템 포지셔닝

- CTA(Commodity Trading Advisors, 추세 추종 자금)이 주식 익스포져가 높은 수준임을 감안하여 앞으로 약해질 것으로 추정함

-  vol-control 전략은 이미 주식 익스포저를 크게 늘렸는데, 이는 가장 가파른 반등 중 하나임

- 리스크 패리티 전략에서 주식 익스포저는 최근 3년 평균 25% 근처를 유지하고 있음. 당장 청산을 촉발할 트리거는 없지만, 시스템 포지션이 높기 때문에 작은 하락에도 낙폭이 클수 있음

 

 

소스: Global Market Intelligence (GMI) | Bulls vs. Bears 2025 September 16 by Scott Rubner